开云体育 开云官网开云体育 开云官网以史为鉴，美股近30年的超级牛股中，药企占有重要一席，2008年后，纳斯达克生物技术指数累计上涨2100%，同期纳指涨幅1300%。此中，创新药和创新器械科技属性强，产品迭代升级速度快，前排公司的现金流和收益持续高增长，同时长期积累的技术壁垒，叠加消费属性，是名不虚传的黄金赛道。

　　个人认为，医药行业的价值其实比消费更大，因为医药是刚需，治疗只会延后、不会缺席，老龄化和消费升级则带来了市场空间持续增长。相比之下，消费行业基本都是一片红海，除了极少数几家公司，大多没有高壁垒，市场格局不如医药（仿制药除外）。

　　回到本文主题，医疗器械同样是一个非常好的赛道。与创新药的暴利和专利断崖不同，高端医疗器械由于部件复杂，积累技术、工艺、功能等存在不断微创新迭代的特点，具有更高的竞争壁垒。超声更是一个高技术、高壁垒的领域。

　　医疗器械的监管要求远高于一般的设备制造领域，需要接受国家药监局的全程监管，具备较强的行业准入壁垒。同时医疗器械的研发、尤其是高端医疗设备，涉及到生物学、光学、材料学、计算机软硬件、电子制造、芯片等诸多领域，往往需要一个多学科的庞大研发团队，技术壁垒非常明显。

　　医疗器械的推广和使用，也不像药品那么简单，需要有强大的销售推广、培训等服务团队，对企业的综合实力要求较高，器械公司产品可信任度也将体现在其品牌效应上。

　　2019 年，全球超声销售额约72.7亿美元，国内彩超的市场空间约为110亿元，国内主流玩家包括祥生医疗、迈瑞医疗、开立医疗、理邦仪器等，行业集中度较低，大多数器械企业为收入几千万级别的低端医疗器械制造商，进口超声在二、三级公立仍占主导地位，费用高昂，是医疗费用居高不下的重要原因，因此医疗器械领域的补短板和国产替代，于国于民都有重要意义。

　　近期工信部领导到乐普和科兴调研时就强调：要加快补齐高端医疗设备短板，只要有真技术，国内医疗器械行业有足够庞大的空间给好公司来施展。

　　目前，低端市场基本完成国产替代；中端市场在不断扩容；高端方面迈瑞的高端彩超打破进口垄断的局面，祥生、开立也正向高端彩超发力。

　　虽然国际大厂在创新药领域遥遥领先，但在超声领域并没有那么大领先优势，近十年来海外超声技术没有实质性的进展，为国内超声企业技术转型提供了时间。

　　因此即使在国外市场，中企也有相当的竞争力，2018 年，祥生在全球超声医学影像设备市场占有4.47%的份额，假以时日，借助研发优势和成本优势，份额将进一步扩大。

　　公司成立于 1996 年，主要从事超声医学影像设备的研发、制造和销售。成立初期以黑白超为主、后期启动彩超的自主研发并实现产业化，现在寻求便携化、专科化的差异化竞争，处于集中推出新品的快速发展期。

　　面对GE、迈瑞等综合性医疗器械企业，祥生医疗实行差异化竞争，例如加强布局小型化、专科化超声这类发展潜力较高、竞争格局相对良好的蓝海市场。

　　其中，高端系列SonoBook、平板彩超SonoTouch、掌上超声SonoEye，都是非常便携，这块产品的基数低、增速快，而且在抗击疫情时发挥了巨大作用，大大提升了医疗科室的认可度。

　　根据机构调研纪要，国内便携彩超品牌较多，但拥有完整自主知识产权的彩超品牌不多，除祥生以外，主要还有迈瑞、开立、汕超。公司在便携式超声设备领域形成了差异化竞争优势，其中SonoBook9作为高端便携彩超，图像性能可与进口高端便携彩超媲美。

　　专科化方面，推出了 PICC 平板彩超并与 BD 强强联合、互补合作；试水针对中国妇女的乳腺专用三维超声仪，力争 2020 年国内上市。

　　公司还从中端走向高端化，代表产品 XBit 系列，支持高端探头和功能，并载入人工智能（SonoAI），在腹部、产科、浅表、心脏的扫查方面体现出优越的性能。在欧洲某高端推车式彩超的政府项目投标中，和国际巨头同台竞技并中标。

　　除了持续聚焦小型化、专科化、高端化以及探头技术之外，公司还大力发展超声人工智能、云平台、远程诊疗等新兴技术。这些新兴技术本来就是为了解决医疗资源分配不均、“病人少奔波”的痛点，在疫情下更是大放异彩。

　　当前，公司产品远销100多个国家和地区，国内覆盖 30%以上的三级。2018 年公司全球超声医学影像设备市场份额 4.47%，出口排名居国内品牌第三，仅次于迈瑞、开立；国内市场份额 4.06%。

　　公司SonoEye系列掌上彩超分别于4月底及8月取得了欧盟 CE 认证和国内注册证，预计年底可取得美国 FDA 市场准入许可；XBit系列高端推车式彩超于7月取得了美国 FDA市场准入许可，跨入了发达国家高端彩超市场的门槛。

　　公司上半年实现营业收入1.30亿元，同比减少18.77%，主要系受二季度海外市场部分国家受疫情影响需求延缓所致（Q2单季度营收同比减少42.29%）；实现归母净利润0.39亿元，同比增加2.22%。即使在营收大幅下滑的情况下，利润仍实现正增长，足见公司的营运能力很强。

　　上半年，毛利率同比提升1.04pcts至61.56%，得益于毛利率较高的高端便携彩超等产品销售占比提升。净利率提升6.19pcts至30.15%。

　　此外，上半年资产负债率12.48%，非常低的水平；销售收到的现金1.5亿元，高于营收（1.30亿元）；账上还有5.78亿货币现金。总之，这是一份非常健康的财报。

　　上半年研发投入 2802.09 万元，占营业收入 21.56%，同比增长 25.06%，达到历史新高。

　　这里特别注意一下，公司的研发投入全部费用化，而不是资本化。资本化是指将研发投入计入净资产，投的钱算是公司的无形资产（虽然投入可能会打水漂）；费用化是指全部计入当期费用，花掉了，可以理解为公司认为这笔投入未来的产出可能是0，不拿这个“虚的”来吹高公司净资产。

　　一般来说，资本化不超过50%的公司，就算是比较有良心了。祥生的研发资本化率为0，真是太出乎意料了，可以理解为公司很谨慎，而且很有良心。

　　疫情使彩超受到冲击，2-3月疫情期间门诊基本停顿，不紧急的手术都不再开，常规门诊彩超检查、门诊检查等同比下降比较多。但是对于而言，彩超是最赚钱的业务之一，采购彩超的钱还是不会缺的。展望下半年，随着积压的检查陆续开展，加大彩超设备的采购，公司业绩环比应该会大幅增长。

　　这也体现出了医药股的价值，医疗是刚需，只会延后，不会消失；而不像消费股，上半年少吃了几顿，不可能下次多吃几顿补回来。

　　集采始终是悬在医药人头上的一个雷，对业绩和股价的伤力很大。有人担心，这种医疗器械会不会也在集采范围之内？

　　最近是有一些省市的器械集采在推进，主要是耗材，比如冠脉支架这类比较成熟的产品。

　　据我了解，彩超这类有源医疗器械（需要用电、气等驱动的器械），根本没有进行集采的计划。不是推进慢，是压根没有。

　　更何况，医疗器械的术式、适应症、应用场景、功能需求，都非常碎片化，并没有普适性的大单品，具体对应某个需求的可能就一两个品种，所以也不适合集采。这样说来，这个领域还真是集采政策的“避风港”。Kaiyun App下载 全站Kaiyun App下载 全站